公司產(chǎn)品涵蓋哈弗SUV、長城轎車、風(fēng)駿皮卡三大類,在皮卡和自主品牌SUV領(lǐng)域龍頭地位穩(wěn)固,具備發(fā)動機、變速器等核心零部件的自主配套能力。公司未來將重點提升SUV品類的品牌優(yōu)勢,哈弗H8有望突破自主品牌定價瓶頸。     公司增長快于行業(yè)整體水平。2013年1-11月公司合計銷售汽車69.14萬輛,同比增長25.10%,銷量增速高于行業(yè)平均水平。13年前3季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入407.75億元,同比增長38.39%;歸屬母公司凈利潤61.72億元,同比增長60.67%。
    SUV:14年銷量仍將維持高增速,重點關(guān)注哈弗H8的銷量。在哈弗H6和M4的帶動下,2013年1-11月公司合計銷售SUV28萬輛,同比增長52.41%,略高于SUV行業(yè)49.88%的同比增速,是推動公司盈利快速增長的動力。受益于產(chǎn)能釋放,H6銷量再上新臺階,7-11月月均銷售達(dá)21000輛,同時H6運動版上市后,其銷量結(jié)構(gòu)也在逐步改善。展望未來,SUV業(yè)務(wù)是公司戰(zhàn)略重點,高端SUV哈弗H8已于11月廣州車展正式上市,現(xiàn)場反饋情況良好,哈弗H8將是徐水基地投產(chǎn)的首款車型,我們將重點關(guān)注其銷售情況;哈弗H2預(yù)計于14年一季度上市,我們認(rèn)為該款車型具備暢銷的潛質(zhì)。預(yù)計14年公司SUV仍將維持約40%的銷量增速。
    轎車:競爭加劇,銷量難有起色。13年1-11月公司轎車銷量同比增長11.18%,主要由騰翼C50貢獻,公司轎車銷量增速略低于轎車行業(yè)11.40%的同比增速。預(yù)計14年公司轎車領(lǐng)域不會有重磅車型,受行業(yè)競爭加劇的影響,預(yù)計14公司轎車業(yè)務(wù)將低速平穩(wěn)增長。
    皮卡業(yè)務(wù):龍頭地位穩(wěn)固。皮卡業(yè)務(wù)是公司的傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù),連續(xù)多年在全國保持皮卡銷量、占有率、出口數(shù)量、市場保有量第一。受出口增速放緩的影響,13年1-11月公司皮卡銷量同比下滑4.51%。
    維持“增持”投資評級。哈弗H8是公司向高端SUV領(lǐng)域拓展的首款車型,戰(zhàn)略意義重大,我們將重點關(guān)注其銷售情況。預(yù)計公司13、14和15年分別實現(xiàn)EPS2.81、3.95和4.54元,維持公司的“增持”評級,目標(biāo)價51.40元,對應(yīng)14年13倍PE。
    風(fēng)險提示。國內(nèi)乘用車銷量低于預(yù)期導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量波動超出預(yù)期和毛利率下降的風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險;哈弗H8銷量低于預(yù)期。