公司產品涵蓋哈弗SUV、長城轎車、風駿皮卡三大類,在皮卡和自主品牌SUV領域龍頭地位穩固,具備發動機、變速器等核心零部件的自主配套能力。公司未來將重點提升SUV品類的品牌優勢,哈弗H8有望突破自主品牌定價瓶頸。     公司增長快于行業整體水平。2013年1-11月公司合計銷售汽車69.14萬輛,同比增長25.10%,銷量增速高于行業平均水平。13年前3季度公司實現營業收入407.75億元,同比增長38.39%;歸屬母公司凈利潤61.72億元,同比增長60.67%。
    SUV:14年銷量仍將維持高增速,重點關注哈弗H8的銷量。在哈弗H6和M4的帶動下,2013年1-11月公司合計銷售SUV28萬輛,同比增長52.41%,略高于SUV行業49.88%的同比增速,是推動公司盈利快速增長的動力。受益于產能釋放,H6銷量再上新臺階,7-11月月均銷售達21000輛,同時H6運動版上市后,其銷量結構也在逐步改善。展望未來,SUV業務是公司戰略重點,高端SUV哈弗H8已于11月廣州車展正式上市,現場反饋情況良好,哈弗H8將是徐水基地投產的首款車型,我們將重點關注其銷售情況;哈弗H2預計于14年一季度上市,我們認為該款車型具備暢銷的潛質。預計14年公司SUV仍將維持約40%的銷量增速。
    轎車:競爭加劇,銷量難有起色。13年1-11月公司轎車銷量同比增長11.18%,主要由騰翼C50貢獻,公司轎車銷量增速略低于轎車行業11.40%的同比增速。預計14年公司轎車領域不會有重磅車型,受行業競爭加劇的影響,預計14公司轎車業務將低速平穩增長。
    皮卡業務:龍頭地位穩固。皮卡業務是公司的傳統優勢業務,連續多年在全國保持皮卡銷量、占有率、出口數量、市場保有量第一。受出口增速放緩的影響,13年1-11月公司皮卡銷量同比下滑4.51%。
    維持“增持”投資評級。哈弗H8是公司向高端SUV領域拓展的首款車型,戰略意義重大,我們將重點關注其銷售情況。預計公司13、14和15年分別實現EPS2.81、3.95和4.54元,維持公司的“增持”評級,目標價51.40元,對應14年13倍PE。
    風險提示。國內乘用車銷量低于預期導致公司產品銷量波動超出預期和毛利率下降的風險;行業競爭加劇的風險;哈弗H8銷量低于預期。